這幾天，人民幣匯率加速貶值。來看看發(fā)生了什么。

人民幣匯率大跌超1000點(diǎn)

本周以來，人民幣匯率一改年初強(qiáng)勢(shì)，大跌超千點(diǎn)。截至22日發(fā)稿，在岸人民幣匯率報(bào)6.5009，日內(nèi)跌逾500個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)去年8月來低位。

更多反映國際投資者預(yù)期的離岸人民幣兌美元，則接連跌破6.48、6.49、6.50、6.51、6.52、6.53和6.54共計(jì)7個(gè)關(guān)口，一度跌破6.54關(guān)口，日內(nèi)一度跌逾600個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)去年5月來低位；

本周以來，在岸、離岸人民幣匯率跌幅累計(jì)逾1200、1500個(gè)基點(diǎn)。

中信債券研究團(tuán)隊(duì)分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)溝通不斷釋放更偏鷹的信號(hào)、市場(chǎng)對(duì)于未來加息預(yù)期升溫導(dǎo)致美債利率快速上行至3.0%的關(guān)口。而美聯(lián)儲(chǔ)較歐洲、英國、日本未來更為緊縮的貨幣政策路徑支撐了美元走強(qiáng)，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)較其他國家經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)也是美元上漲的原因之一。中美利差縮窄對(duì)人民幣匯率影響較有限，但在美元強(qiáng)勢(shì)以及國內(nèi)供應(yīng)鏈出現(xiàn)擾動(dòng)的背景下，人民幣匯率短期或?qū)⒊袎骸?/span>

中信稱，人民幣匯率貶值壓力增大，主要來自新冠疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力與美元走強(qiáng)兩方面的因素。經(jīng)濟(jì)基本面因素最重要還是此輪奧密克戎主導(dǎo)的疫情在經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)城市發(fā)生并較快擴(kuò)散，引發(fā)了全球?qū)χ袊�供�?yīng)鏈的擔(dān)憂。疊加國外歐元區(qū)、美國等國家經(jīng)濟(jì)景氣度在高通脹以及貨幣政策緊縮的壓力下持續(xù)下滑、海外需求進(jìn)一步下降，我國出口的擔(dān)憂有所增加，目前PMI新出口訂單已出現(xiàn)回落或反映未來人民幣存在一定壓力。

匯率未來是否穩(wěn)定的判斷還是需要關(guān)注國內(nèi)供應(yīng)鏈穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)。新增新冠確診病例與新增新冠本土無癥狀感染者近期均有所回落，國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)在有序推進(jìn)，供應(yīng)鏈擾動(dòng)預(yù)計(jì)將減弱。同時(shí)，雖然出口增速中樞已回落，但3月出口仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

跨境證券投資短期波動(dòng)不能代表外資的長期投資意愿

問：當(dāng)前中美利差迅速收窄乃至倒掛，近期境外投資者連續(xù)減持人民幣資產(chǎn)。請(qǐng)問，這是否會(huì)加大人民幣的貶值和資本流出壓力？外匯局會(huì)如何應(yīng)對(duì)？

王春英：感謝你的提問。股票和債券這類證券投資，是跨境資金流動(dòng)中的重要渠道，也是資本市場(chǎng)開放的重要領(lǐng)域。近期相關(guān)的資金流動(dòng)受到了非常高度的關(guān)注，借這個(gè)機(jī)會(huì)，剛好你問這個(gè)問題，我跟大家分享一下我們監(jiān)測(cè)到的最新情況和有關(guān)判斷。

跨境證券投資短期波動(dòng)是全球市場(chǎng)的普遍特征。與直接投資等長期穩(wěn)定性的投資相比，證券投資有一個(gè)特點(diǎn)，它對(duì)市場(chǎng)比較敏感，而且交易便利，流動(dòng)性也較強(qiáng)，容易出現(xiàn)流入增加或流出。這對(duì)越來越開放的金融市場(chǎng)來說是正常現(xiàn)象。比如從國際上看，受到全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的影響，去年5月份，外資賣出美國債券382億美元。去年3月份，外資凈賣出日本的證券達(dá)到622億美元。很多新興市場(chǎng)證券項(xiàng)下的跨境資金流動(dòng)也常出現(xiàn)類似情況。所以我們說，證券投資短期波動(dòng)是全球市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象。

中國跨境證券投資階段性調(diào)整也屬于市場(chǎng)的自然反應(yīng)。近年來，隨著金融市場(chǎng)雙向開放的逐步推進(jìn)，我國相關(guān)的跨境資金流動(dòng)更加活躍，也曾出現(xiàn)短期波動(dòng)。比如，2020年外資總體凈增持國內(nèi)股票和債券超過2000億美元，可是當(dāng)年3月份凈減持超過100億美元。近期證券投資再次有所調(diào)整，這是復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下市場(chǎng)的自然反應(yīng)。

跨境證券投資的局部調(diào)整，并沒有改變我國跨境資金流動(dòng)總體均衡的格局。今年一季度，剛才跟大家通報(bào)的數(shù)據(jù)也顯示了，經(jīng)常賬戶和直接投資項(xiàng)下跨境資金保持順差，體現(xiàn)了中國良好的經(jīng)濟(jì)前景和巨大的市場(chǎng)潛力，這支撐我國跨境收支和境內(nèi)外匯供求保持基本平衡�？缇匙C券投資短期波動(dòng)不代表外資流動(dòng)的總體格局，更不能代表外資的長期投資意愿。隨著市場(chǎng)對(duì)一些短期因素的消化和預(yù)期的釋放，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國證券投資將會(huì)回歸穩(wěn)態(tài)，長期價(jià)值投資仍然是主要的考慮因素。最新的情況是，3月下旬債券和股票項(xiàng)下外資凈流出比中旬環(huán)比下降39%和44%，流出規(guī)模下降。4月以來進(jìn)一步緩和，而且部分交易日恢復(fù)了流入。

外匯局會(huì)延續(xù)相關(guān)外匯管理政策的一致性和穩(wěn)定性，保障跨境資金依法合規(guī)順暢地進(jìn)出，同時(shí)通過不斷的改革開放，進(jìn)一步便利境外投資者投資中國的證券市場(chǎng)。

問：在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)高通脹的大背景下，大部分國家央行面臨巨大壓力，他們抑制通脹的市場(chǎng)預(yù)期升溫，這對(duì)近期人民幣匯率下行產(chǎn)生了怎樣的影響？今年為保持人民幣匯率在合理區(qū)間波動(dòng)，外匯局有哪些方面的思路和政策舉措？

王春英：我想就您的問題表達(dá)這些內(nèi)容。這幾天人民幣對(duì)美元匯率的變化，主要受到國際金融市場(chǎng)走勢(shì)和市場(chǎng)供求多重因素的共同影響。與國際主要貨幣相比，今年以來人民幣匯率走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健。

你問到我們未來會(huì)有什么思路。首先，對(duì)未來人民幣匯率的看法。我們覺得還會(huì)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，并且會(huì)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。剛剛我們交流過，中國經(jīng)濟(jì)韌性比較強(qiáng)，長期向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)沒有改變，國際收支結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，經(jīng)常賬戶保持合理規(guī)模順差，人民幣資產(chǎn)還是具有長期投資價(jià)值，這些都會(huì)為人民幣匯率基本穩(wěn)定提供根本支撐。

其次，從貨幣政策看，近年來中國堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，沒有跟隨主要的經(jīng)濟(jì)體實(shí)行極度寬松的貨幣政策，也注重搞好跨周期設(shè)計(jì)，金融體系的自主性和穩(wěn)定性比較強(qiáng)，和其他實(shí)施寬松貨幣政策的經(jīng)濟(jì)體相比，外部不確定性因素對(duì)人民幣匯率的影響相對(duì)小一些。

下一步，中國會(huì)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。外匯局也會(huì)密切關(guān)注外匯市場(chǎng)形勢(shì)，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理，引導(dǎo)跨境資本有序流動(dòng)，處理好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。謝謝。

中國外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)和有條件適應(yīng)本輪美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整

問：近期美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)釋放了鷹派信號(hào)，我們可以看到加息縮表力度明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。在美聯(lián)儲(chǔ)加息的大背景下，您怎么看待未來我國外匯收支的走勢(shì)？謝謝。

王春英：這個(gè)問題也是我們一直關(guān)心的問題。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策在加速緊縮，境內(nèi)外利差也有所變化，所以引起了大家非常廣泛的關(guān)注。我分享幾點(diǎn)我們跟蹤研究的主要結(jié)論，希望能夠幫助大家更全面地理解和研判外匯形勢(shì)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整特別是加息，通常會(huì)對(duì)各國跨境資本流動(dòng)產(chǎn)生溢出影響。但是，受到?jīng)_擊比較大的主要是一些基本面有短板和弱項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)體。比如說，從上世紀(jì)八十年代以來，我們觀察到一些情況，有的經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)出現(xiàn)了衰退，通脹水平比較高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較弱；有的國際收支狀況惡化，經(jīng)常賬戶大規(guī)模逆差，外匯儲(chǔ)備不足；還有一種情況，經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別依賴外部融資，外債規(guī)模高，償債壓力大。這些國內(nèi)基本面不夠穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)體，即使跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，大幅提高本國利率，也很難吸收更多的資本流入或者是阻止資本外流。

對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的國際收支和跨境資本流動(dòng)來說，美聯(lián)儲(chǔ)加息的確是一個(gè)重要的外部影響變量，但是根本因素還是自身宏觀基本面和市場(chǎng)基礎(chǔ)。就中國來講，近年來中國外匯市場(chǎng)韌性不斷增強(qiáng)，有基礎(chǔ)和有條件適應(yīng)本輪美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整。

首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持在合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)韌性比較強(qiáng)。今年以來，我國堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度也在加大，這些都助力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的基本盤。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)態(tài)勢(shì)非常明顯，經(jīng)濟(jì)中長期穩(wěn)中向好的基本面不會(huì)改變，這將繼續(xù)吸引各類資金投資國內(nèi)市場(chǎng)。

第二，經(jīng)常賬戶和直接投資等國際收支基礎(chǔ)性順差仍會(huì)保持一定的規(guī)模，將發(fā)揮穩(wěn)定跨境資金流動(dòng)作用。先說經(jīng)常賬戶，中國是全球唯一擁有聯(lián)合國認(rèn)定全部工業(yè)門類的國家，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)也在持續(xù)推進(jìn)，貿(mào)易伙伴多元化也取得了積極進(jìn)展。所以，貨物貿(mào)易保持順差是有堅(jiān)實(shí)支撐的。大家知道，受疫情影響，以旅行支出為主的服務(wù)貿(mào)易也保持了低水平逆差。我們初步估算，今年一季度國際收支經(jīng)常賬戶順差同比增加，全年仍會(huì)保持順差格局。關(guān)于直接投資，在堅(jiān)持國內(nèi)高水平開放和不斷優(yōu)化營商環(huán)境的背景下，2021年我國吸收外資居世界第二，外資在華投資興業(yè)意愿比較強(qiáng)。再加上近年來境內(nèi)主體對(duì)外投資平穩(wěn)有序，我們預(yù)計(jì)直接投資項(xiàng)下還會(huì)呈現(xiàn)資金凈流入。所以，經(jīng)常賬戶、直接投資等國際收支基礎(chǔ)性順差還會(huì)保持一定規(guī)模，將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定跨境資金流動(dòng)的作用。

第三，我國對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，外債償付風(fēng)險(xiǎn)較低。截至去年底，中國全口徑外債余額和GDP比值是16%，低于全球主要發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體，說明我國外部債務(wù)水平不高。而且外債結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。截至去年末，存貸款、貿(mào)易融資等融資型外債的占比，比上一輪外債去杠桿比較強(qiáng)烈的2016年末，下降了13個(gè)百分點(diǎn)。這幾年，我國外債增長主要來自于外資增配中國債券。同時(shí)，中國長期保持對(duì)外凈資產(chǎn)。大家可以通過我們發(fā)布的數(shù)據(jù)看到，去年底中國對(duì)外凈資產(chǎn)規(guī)模接近2萬億美元，處于較高水平。我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)居全球首位，民間部門資產(chǎn)規(guī)模也在不斷提高，可以很好適應(yīng)外部流動(dòng)性的變化。

第四，匯率發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的自動(dòng)穩(wěn)定器作用，外匯市場(chǎng)成熟度不斷提升。近年來，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，及時(shí)有效地釋放了外部壓力，市場(chǎng)預(yù)期保持穩(wěn)定，外匯市場(chǎng)交易理性有序。當(dāng)前境內(nèi)主體外匯存款在7000億美元以上，這也屬于歷史高位。企業(yè)通常會(huì)擇機(jī)結(jié)匯，“逢高結(jié)匯、逢低購匯”的理性交易行為，可以有效平抑部分匯率調(diào)整，有助于人民幣匯率總體穩(wěn)定和外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

總的來看，盡管未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整因素復(fù)雜多變，但是在上述基礎(chǔ)性、穩(wěn)定性、根本性因素的支撐下，中國外匯市場(chǎng)有望延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，跨境資金流動(dòng)將呈現(xiàn)合理均衡發(fā)展格局。當(dāng)然，外匯管理部門也會(huì)堅(jiān)持底線思維，密切監(jiān)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整進(jìn)程和外溢影響，實(shí)時(shí)評(píng)估我國外匯市場(chǎng)運(yùn)行狀況，有效維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定。